一是募资乏力，政府引导基金成为首要亮点。一季度，国内新征集基金1374只，发表征集金额4093亿元(含400亿元REITs基金)，同比下降3.2%。其间，遭到政府加速出资方针影响，一季度新树立政府引导基金33只，同比增加27%。其间，有15只新设基金规划超百亿元，成为各路私募基金追捧目标。

　　二是出资商场不振。一季度股权出资商场出资个案2155起，同比下降27.5%；出资金额1968亿元，同比下降47.1%，几近腰斩。由于二级商场体现欠安，商场估值中枢显着回落。

　　四是并购商场趋冷，大额并购买卖急剧削减。一季度并购商场共产生买卖519起，同比上升6.8%，但首要是前几年落地的并购事务整合和履行，新增大额并购买卖较少。

　　在商场调整的一起，政府引导基金仍具生机。据投中研究院数据，到2021年底，国内共树立1437只政府引导基金，总规划达2.46万亿元。2021年政府引导基金树立数量和规划增幅达77%和207%，华中、西南区域发力显着。我国政府引导基金现已成为私募股权商场上最活泼的力气，具有体量大、增速快的特征，处于窗口机遇期。

　　与此相对应，美元基金快速落潮。依据Preqin数据，本年一季度出资我国的美元基金征集14亿美元，这是2018年以来同期的最低水平，也是接连三个季度下滑。

　　日本在上世纪九十年代初经济泡沫幻灭后，堕入长时刻的经济阑珊。首先是财物价格下降，导致继续的去杠杆进程，从而使得财物价格进一步下挫，构成螺旋式的恶性循环。有日本学者将其称为财物负债表阑珊。

　　自经济泡沫幻灭以来，日本经济现已阻滞了三十年。最近十年，日本原有的财物价格泡沫早已消失殆尽，金融组织的不良财物也已出清，银行的融资功用全面康复；日本长时刻采纳零利率方针，央行财物负债表大幅扩张。可是，日本经济仍是没有起色。可见，原有的财物负债表阑珊理论现已无法解释近十年的低增加、低通胀(通缩)现象。日本长时刻开展的阻滞，绝不只仅是短期财物泡沫引发的后遗症，一定有更为深化的长时刻性、结构性原因。那么，什么是导致日本开展阻滞的根本原因呢？

　　笔者以为，原因是日本立异式经济开展动力缺乏，在移动互联和人工智能年代处于落后方位。日本的优势工业，都是上世纪八十年代的产品，例如轿车、电视机、家用电器、电子产品、光学仪器等职业。近十年来，这些传统职业遭到新技能特别是互联网、半导体、人工智能和新能源工业改造的剧烈冲击。以信息与通讯技能工业的全要素生产率来看，日本严峻落后于美国、韩国等国家。

　　为什么日本的立异式经济开展乏力？这可能与创投基金和私募股权基金开展缓慢有关。日本的创投基金和私募股权基金规划偏小，创业出资商场不活泼。有数据显现，疫情前日本草创公司每年取得的风出资金仅为十亿美元量级，而我国和美国的草创公司均在百亿乃至千亿美元量级。

　　为什么日本会在新一轮技能立异中落伍？原因有许多方面，其间一个不容忽视的要素是与老龄化相关。日本现在的人口年纪中位数为48岁，高于中美10岁。高科技立异主体，大多以年轻人为主。美国麻省理工学院调研发现，校友创业的年纪存在日益年轻化趋势，最活泼的创业年纪段从上世纪70年代的30-40岁，下降到现在的25-35岁。而日本人口逐步老龄化，日益违背最佳的创业时刻窗口，也许是他们在此轮以移动互联、人工智能为主的立异浪潮中被抛下的重要原因之一。

　　对我国而言，从人口结构看，我国也现已进入老龄化社会。因而，相关部分反复着重要树立一个立异式国家是十分及时的。只要经过立异提高(全要素)生产率，才干保证我国经济的继续稳定增加。

　　建造立异式国家，最为要害的是完善立异机制和激起商场生机，两者缺一不可。完善立异机制，其间最重要的是经过创投基金和私募股权基金的商场机制，为立异者(年轻人)供给危险本钱；激起商场生机，便是要充分调动民间本钱的活泼性和创造性。从建造立异式国家而言，当时私募股权基金和创投商场值得高度重视。

　　怎么应对后疫情年代私募股权出资商场的应战？笔者以为，国有本钱正发挥重要效果。

　　跟着财政资金基金化运用和国有本钱出资运作的日趋活泼，国资布景的私募股权基金加速进场，成为私募股权商场开展的一大动力。依据清科研究中心计算，2021年具有国资布景的LP(有限合伙人)出资次数占比为12.6%，而出资认缴总规划占比到达68.0%。2022年一季度，10亿元以上的人民币基金，半数以上由国资布景的基金办理人办理，而超百亿元的人民币基金则悉数由国资布景办理人办理。

　　出资母基金是国有本钱参加私募股权商场的首要方法。2021年以来，各省市都在加速树立政府引导基金。当时，政府引导基金现已成为带动区域经济和转型开展的重要东西，取得当地政府的喜爱。其重要效果不只体现在助力当地招商引资、引工业，并且在推进科技立异、扶持立异中小企业、促进金融资源高效装备等方面，发挥着财政资金“四两拨千斤”的效果。

　　除引导基金外，在国企带动下，继续低迷的商场化母基金活泼度也有所提高。2021年，商场化母基金出资超越1200亿元，出资占比早年一年的4%显着提高至6.9%。央企招商局本钱、华润本钱、国能本钱、国科控股以及当地国资江西金控等多家国企都建议树立商场化母基金。近期，由上海国投、上汽金控、宁德年代、B站等10家企业一起树立的商场化母基金“上海孚腾”，再次遭到商场高度重视。

　　可以看到，在经济放延期，国有本钱的共同优势益发凸显。一方面，国有本钱具有“长时刻”特质，资金体量大、危险承当能力强，与其他类型基金比较，更能接受科技立异开展的长周期；另一方面，国有本钱一起寻求经济效益和社会效益，兼具增值性和正外部性的两层价值取向，可以在政府与商场之间整合资源，为立异企业供给扶持和协助。因而，需求进一步理顺国有本钱的功用定位，充分发挥国有本钱作为长时刻资金在立异本钱中的引领效果。

　　在政府引导基金中，天使母基金树立迎来热潮。前期出资是科技成果完树立异转化的重要环节，因其出资危险高、不确定性强、出资报答周期长等特征，一直是私募股权出资职业最单薄的范畴。尤其是2018年以来，在股权出资商场，组织避险心情显着，偏好中后期项目，前期出资商场跌入“冰点”。现在，这一状况正呈现起色。在国家“投早、投小、投科技”的方针引导下，深圳、姑苏、常州、成都、青岛、广州、武汉、天津、沈阳等地出台方针鼓舞天使出资、树立天使母基金，国家级天使母基金也呼之欲出，前期出资蔚成风气。

　　天使母基金的迸发对前期出资商场、推进科技立异是一个活泼信号。事实上，天使资金在立异系统中不只体现为要素投入，更重要的是其引领本钱和资源快速向立异前沿会集。例如，出资决策进程中需求专业团队的行研、尽调，做出专业判别，加速本钱、人才向高科技、高增加工业集聚，终究构成资金集聚与立异开展互为因果的良性循环。

　　此外，天使母基金是“出资人的出资人”，发挥着培养天使出资人的人物功用。现在国内规划最大的天使母基金——深圳天使母基金，在2019年建议树立“深港澳天使出资人联盟”，成员单位包含出资组织、科研院所和高等院校的科技成果转化组织、天使生态服务组织、工业龙头企业等。经过与广泛的商场主体协作、优势互补，营建杰出的前期出资气氛。

　　除了“深圳经历”，在前期股权出资范畴“合肥形式”也颇具特征。与国内近年密布树立的天使母基金不同，合肥市天使出资基金选用直投方法。这种挑选与此前合肥短少老练的天使出资组织和个人有关。值得一提的是，合肥天使出资基金尽管以国资布景进入直投，但着重商场化、专业化运作，在制度上也较早地提出了尽职免责、危险容忍度等。

　　激起私募股权基金商场的生机，离不开杰出的生态环境。一直以来，创投基金和私募股权基金被称为中小科创企业生长的助推器。除了供给资金，创投基金更重要的是协助企业取得其开展所有必要的各类资源，如创业咨询、空间、人才、技能设备，以及商场、管帐、律师、投行等中介服务。与此一起，私募股权基金本身的开展也离不开兴旺的多层次本钱商场和并购商场。

　　在这方面，美国和新加坡供给了不少事例和成功经历。上世纪70年代，美国在面对传统工业阑珊、经济滞涨窘境时，大力推广供给制变革，放松商场控制，鼓舞支撑信息工业开展，将本钱利得税由49.5%降到28%，后又降到20%，推进创业出资蓬勃开展，并于1971年兴办纳斯达克商场，完善多层次本钱商场建造。

　　近年来，新加坡成为全球最活泼的出资纽带之一。2021年，由于疫情影响与科技趋势推进，新加坡的危险创投额猛增至225亿新元，共达到303个出资买卖，招引出资总额165亿美元，比2020年招引的出资(52亿美元)高出2倍以上(数据来自36氪)。在这片只要500多万人口的土地上，新加坡构建起完善的草创生态系统，孕育了很多独角兽企业。

　　总结美国和新加坡经历，咱们发现私募股权基金商场从生长、活泼到昌盛，离不开政府的推进和生态系统建造。在兴旺的立异创业生态中，私募股权基金与其他商场主体和立异主体之间，可以树立广泛和深化的衔接，完成要素资源的高效活动。